AI全面点燃的芯片牛市中，存储俨然成为最强音。SK海力士、美光、三星电子三大存储巨头垄断DRAM市场95%份额，且产能优先向AI领域需求倾斜，令存储市场的供需失衡急剧扩张，部分产品价格自底部跳涨10倍。而这三大存储巨头的股价2025年度涨幅亦远超英伟达。
长鑫科技十年深耕，啃下3.97%市场份额，拉开国产替代序幕，但眼下国内市场对本轮存储涨价尚无制衡之力。
德明利、江波龙、佰维存储、香农芯创等存储概念股，则成为本轮涨价中A股大赢家，自2024年“924行情”启动以来，不到一年半时间，其股价分别上涨3—6倍。即将披露的2025年报或将揭示，存储超级牛市的逻辑是否依然成立。
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：陶娟
如果你有100w：
•去年买了铝，你赚了47W
•买了黄金，赚了72W
•买的是铜，赚了92W
• 买的是白银，赚了129W
而你，我的朋友——
你却买的是内存，赚了300W
此前，“一箱内存条能买上海一套房”“SK海力士年终奖人均64万元人民币”等层出不穷的热搜，全部指向了正在急速涨价的存储市场。
这一领域到底发生了什么？《新财富》杂志深度采访了深圳一家存储业上市公司高管，为我们拆解了这一轮“存储超级周期”的深层原因。
01
最新预判：存储涨价或将持续至2028年
2025年，“All in AI”的人赚翻了，但年终盘点，股价表现最惊艳的巨头，并不是舵主英伟达，而是存储芯片三巨头（三星、美光、SK海力士），它们的股价均翻倍不止，美光股价一年涨240%，SK海力士涨超275%，均远超英伟达39%的年度涨幅（图1）。
图1：2025年度，存储芯片三巨头股价涨幅远超英伟达、AMD等
数据来源：Wind，《新财富》杂志整理
这背后，是存储类芯片价格直线飙升。在华强北，内存条一天一个价。微博上，“一箱内存能买上海一套房”冲上热搜。
为何会出现这样的惊人涨幅？
该高管介绍，虽然今天大家看到存储价格飙涨，但其实在两三年前，整个市场还是哀鸿遍野。比方说，一个产品的盈亏平衡点是70元，而当时其价格却会从100多元一路跌到50元、40元才止住，突破所有人的心理防线。正是两年前这样“不计成本”的跌幅，今天市场向上的弹性才会更高。
他率领团队做过深度研究——存储是强周期行业，近30年来一般三年为一个周期，涨两年跌一年，涨的时候价格会翻一倍，跌的时候价格会跌50%，但这一轮周期比以往疯狂得多。
一是2023年，跌幅深达60%—70%，远超以往，因此本轮反弹力度也更强。二是周期拉长，2023年四季度，存储价格开始回暖，2024年继续酝酿，2025年下半年快速涨价，2026年市场仍有涨价预期。
市场研究机构Counterpoint Research称，当前已进入“超级牛市”阶段，行情强度超越2018年历史高点，2026年一季度，存储芯片价格将上涨40%至50%，第二季度将继续上扬约20%。而根据SK海力士最新估计，存储涨价或将持续至2028年。
02
AI点燃存储“超级周期”
传统存储周期，多由下游的消费电子需求波动驱动，而当前存储涨价潮的核心推手，是AI革命带来的结构性需求剧变。
据该高管介绍，简单来说，存储产品可以分成内存（DRAM）和闪存（NAND FLASH），本轮涨价的主力为内存。内存按技术维度，主要分为第四代内存（DDR4）、第五代内存（DDR5）以及高带宽存储器（HBM），目前整体处于DDR4向DDR5迁移的技术迭代中。
然而，AI浪潮下，以“美股七姐妹”（包括苹果、微软、英伟达、亚马逊、谷歌母公司字母表、Meta、特斯拉）为首的巨头的高额资本开支扭曲了传统技术升迁路径。
一是AI服务器对存储的需求是传统服务器的数倍。此前，美光曾测算过，AI服务器对内存的需求量达到普通服务器的6到8倍。这种几何级增长的需求，直接导致了HBM、DDR5等高性能存储产品的供应存在缺口。
二是AI训练和推理的需求爆发式上涨，也大幅提升了对高性能存储芯片的需求。AI数据中心不仅需要大量的DRAM来带动最先进的AI服务器，还需要大量HBM，后者通常与高阶图形处理器（GPU）一起封装，如英伟达（Nvidia）的Blackwell Ultra芯片。
三则是“以存代算”的趋势，进一步提升了对存储能力的需求。
该高管指出，HBM的高利润直接挤占了DDR5、DDR4的产能供应，整体看来，就是HBM扩产，还供不应求，而DDR5产能受到限制，DDR4的产能则被大幅砍掉。
然而，对于中国市场，大量消费电子、服务器等产品仍然依赖DDR4内存，而其产能被大幅削减，导致DDR4产品价格在这一轮中跳涨幅度最高，部分型号单价从最低点跳涨10倍。
03
三寡头垄断超九成份额，扩产仍强调“财政纪律”
该高管认为，本轮存储的超级周期，一方面来自AI需求的激增，更多方面则在于全球存储市场呈现出高度集中的寡头垄断格局。
多年来，三星、SK海力士、美光三大巨头共同把控着全球DRAM市场约95%的份额。而刚在A股提交招股书的长鑫科技，历经十年磨砺，才艰难啃下全球3.97%的市场份额，排名全球第四。
高垄断格局下，某全球存储行业龙头，在2022—2023年的下行周期中仍然“不顾一切成本”压低价格，导致全行业价格超预期下跌，尾部产能及厂商加速出清；本轮涨价周期中，三星也未扩产，甚至没有披露扩产消息，加剧市场涨价预期。
存储行业建厂需两到三年时间，而此前“建厂即暴跌”的价格周期规律也让三大存储原厂心有余悸，不扩产、少扩厂以维持高毛利，成为三大巨头心照不宣的默契。
该高管指出，即使原厂扩产，资源也会完全倾斜至AI行业的需求。
三星和SK 海力士这两大DRAM制造商，或已承诺将全球40%的存储产能投入单一AI项目，即OpenAI的星门（Stargate）计划。
一方面是数据中心存储需求爆发式增长，而手机、电脑等消费电子市场出货量增幅有限；另一方面，英伟达等坐拥40%—50%的高净利润率，而手机、电脑市场几乎是白热化竞争。
追逐利润的存储巨头为此激进切换产能，全力押注增长更快、利润空间更高的企业级及AI战略客户。2025年第三季度，服务器与HBM合计贡献了三星电子DRAM板块77%的收入，成为增长主引擎。Gartner分析师直言，如果你不是服务器客户，将会被存储供应商视为次要供应等级。
美光的调整最彻底。2025年底，美光一边调高资本开支至200亿美元，一边宣布将退出消费存储品牌英睿达（Crucial）业务，以专注于为AI产业提供存储产品。
SK海力士也提及，公司2026年全系列DRAM与NAND产品的客户订单已全部锁定，同时强调，“将在2026年同比增加资本开支，但保持纪律性投资，聚焦高价值产品技术升级，确保在AI内存市场中持续占据主导地位”。
04
面粉与面包，中国市场对此轮涨价基本无能为力
存储是半导体最重要的分支之一，根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）的测算，全球半导体市场2024年整体规模达6276亿美元，同比增长19%，其中，存储市场规模1671亿美元，同比增长81%，占整个半导体市场规模的26.6%。
然而，根据Gartner数据，2024年国产DRAM份额低于5%，国产NAND Flash芯片市场份额低于10%。
据该高管介绍，国内存储厂商（如江波龙、佰维存储、德明利、香农芯创旗下的海普存储）等均以模组生产为主，好比面包师傅，而核心晶圆好比面粉，则高度依赖外资。
国内唯二能做存储原片颗粒的，只有合肥长鑫存储和长江存储两家，内存领域更是只有长鑫一家。2025年11月，长鑫存储发布了DDR5系列新品，最高速率达8000Mbps，最高颗粒容量24Gb，并推出多种模组产品，覆盖服务器、工作站及个人电脑等场景。
但无法否认的是，目前国产存储颗粒的产能及良率低，技术仍有代差，尚难以满足高端及企业级需求。以HBM为例，市场仍完全由三大巨头全部垄断。
据Counterpoint Research数据，2025年第三季度，SK海力士、三星电子、美光在全球HBM市场的营收份额分别为57%、22%、21%，加总后为100%。
此外，国产厂商的投资规模仍远低于海外巨头，如SK海力士的无锡工厂单厂投资200亿至300亿美元，而长鑫科技目前净资产1300亿元。
由于拥有全球最成熟的消费电子产业，中国一直是存储芯片最重要的消费市场，但在供给端，中国市场目前对本轮存储涨价几乎没有制衡之力。
05
国产存储模组厂商股价涨疯了，成最大受益者
作为本轮存储涨价的最大受益者，以江波龙、佰维存储、德明利、香农芯创等为代表的“面包师傅”们（国产存储模组厂商），收获了业绩与股价的双丰收。
其中，行业龙头江波龙此前通过收购美国Lexar存储品牌、巴西头部存储厂商SMART Brazil及力成科技（苏州）等实现国际化布局。
本轮行情中，江波龙率先突破千亿市值，最新市值达1409亿元，而“924行情”启动时，其市值仅为270亿元，一年半时间不到，涨了4倍多。2026年1月，其宣布拟定增募资37亿元，用于AI高端存储、存储主控芯片等项目。
图2：“924”以来，国内存储概念股录得3—6倍股价涨幅
数据来源：Wind，《新财富》杂志整理
对这一轮波澜壮阔的股价涨幅，该高管有着清醒的认知，一方面是英伟达的拉动效应，英伟达市值冲破5万亿美元大关后，打开了市场对于AI链的估值想象力。而作为AI的两条腿，一条腿是GPU，一条腿是HBM，必须同步走，存力和算力相依相成，你离不开我，我离不开你。
此前，市场主要的关注点在GPU上，到处缺算力芯片，等到算力链条企业的业绩和市值空间涨上去后，资本市场非常敏锐，发现了存力同样跟不上，产能更加紧缺。
这也是为什么2025年，SK海力士、美光、三星电子等的股价涨幅反而远远超越了英伟达。国内资本市场对科技股估值偏向于概念映射，SK海力士、美光、三星电子等股价不断创下新高，也带动国内相关产业链股价不断创下新高，“浪潮起来，国内厂商的市值上涨也是水面上升的结果”。
另一方面，在坚硬的存储涨价逻辑支撑下，国内存储模组厂商，业绩层面有实打实的明显上扬。
如江波龙的企业存储业务，就正在经历极速放量增长，2024年同比增长666%，营收达到9.22亿元，2025年上半年该业务营收又同比增长138%，显示出高成长性。
2023年三季报，德明利的营收为10亿元，2025年三季报则高达67亿元，两年间涨幅高达583%。
同期，香农芯创的营收从76亿元跳涨至264亿元，涨幅近2.5倍，而佰维存储、江波龙也分别涨超2倍、1.5倍（附表）。
佰维存储已发布预告，预计2025年实现营收100亿至120亿元，同比增长49.36%—79.23%；预计实现归母净利润8.5亿至10亿元，同比增长427%—520%。德明利则预计2025年度实现归母净利润6.5亿元至8亿元，同比增长85%至128%。
本土存储龙头进入业绩爆发期
数据来源：Wind，《新财富》杂志整理
06
或需对AI周期顶点保持警惕心
作为本轮价值重估的起点，英伟达作为旗帜引领了整个链条市值重估的浪潮。如今，对AI泡沫的反思已不断涌现。对此，该高管也特别提醒，2026年需对AI链投资持谨慎之心。
目前，已出现数个标志性事件，对AI叙事扩张形成了一定挑战。
其一是软银清空英伟达持仓。
其二是AI技术发展方向行至分歧，前OpenAI联创兼首席科学家、SSI联创兼首席科学家伊利亚·苏茨克维（Ilya Sutskever）认为，AI不应该再继续依赖“堆算力”的规模效应（Scaling Law），仅靠算力堆砌已无法让模型实现更大的突破，而应回归到研究时代，将重心放在如何破解人类的底层学习机制上。
其三则是最新的谷歌Gemini 3.0大模型未采用堆算力模式，使用“TPU+HBM”替代部分GPU，引发市场对GPU需求持续性的质疑。如果OpenAI下一个迭代版本未能超越Gemini 3.0的表现，那将对整个AI资本开支扩张逻辑形成挑战。目前，英伟达市值从高点5万亿美元跌至4.5万亿美元，跌幅达10%。
不过，对存储的需求不受AI技术路线影响，无论“GPU+HBM”还是“TPU+HBM”，数据量需求仍持续放大，存储需求持续紧张。如在英伟达的新一代Rubin架构中，占据HBM市场七成份额的SK海力士，预计仍将成为主要供应商。同时，谷歌第七代TPU将采用HBM3E，SK海力士有望成为首选供应商，三星则为第二供应商。
大开大合的存储巨头们即将揭晓的2025年报，会否为今年的市场发展指引出方向？
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